只因背靠“三座大山” 众安保险估值就能达到1000亿?
时间:2017-07-13 15:22 来源: 虎嗅网(北京)
2017年6月30日,港交所披露了众安在线财产保险招股文件(申请稿)。根据坊间猜测,募集资金规模在12亿美元-16亿美元之间,假设全部通过发行新股筹得及新股占扩大后股本的10%,众安保险市值将达120亿-160亿美元(约8......

2017年6月30日,港交所披露了“众安在线财产保险”招股文件(申请稿)。根据坊间猜测,募集资金规模在12亿美元-16亿美元之间,假设全部通过发行新股筹得及新股占扩大后股本的10%,众安保险市值将达120亿-160亿美元(约800亿-1000亿人民币)。

在最最崇尚Old Money的金融领域,三岁半的众安保险过于“幼齿”了。尽管众安保险头顶“金融科技第一股”桂冠、背靠“三座大山”(蚂蚁金服、腾讯、中国平安),投资人最好还是把自己视为“天使”。

香港二级市场对概念的痴情丝毫不逊于A股。2000年3月,拉大旗做虎皮的tom.com上市引动全港高唱“Tom,Tom我爱你,就像老鼠爱大米”,超额认购倍数超过2000倍(tom.com最新市值9.6亿美元)。

那么,众安保险到底值不值1000亿元呢?

什么是卖点,收益or用户?

成立于2013年11月的众安保险,由于“三马概念”(马云、马化腾、马明哲)而倍受关注。

2016年,众安保险已赚保费32.25亿元,净利润937.2万元,截至年末总资产为93.3亿元(已赚保费是按权责发生制原则确认的本期保费收入,大致相当于一般公司的“营收”)。

以收入及资产规模而言,众安保险与同在香港主板上市的人保财险(2328.HK)差了好几个数量级。

2016年,人保财险已赚保费、期末总资产分别为2708亿和4759.5亿,分别相当于众安保险的84倍和51倍。而人保财险180.2亿净利润,更是达到众安保险的1923倍!

按照最新收盘价,人保H股市值为600亿港元。因H股占已发行总股本的31%,人保财险总市值为1935亿港元,约合人民币1680亿元,仅为众安保险的1.7倍。

收入为人保财险的80分之一、总资产为50分之一、净利润约为2000分之一,如果众安是一家普通的保险公司,市值绝不可能达到人保财险的1.7分之一。

所以,众安保险不能以“总资产”、“已赚保费”这些指标去资本市场“闯荡”,而是要突出自己的互联网属性。互联网公司最大的本钱是客户,从微信、淘宝到美图,都把注册用户、月活、日活挂在嘴边。

截至2016年末,众安保险已向4.92亿客户销售超过72亿份保单,号称“客户最多的保险企业”。按照互联网思维,拥有近5亿实名、绑卡、至少完成一次支付用户的“平台”,估值1000亿,相当一部分投资人是可以接受的。

“根据地”——生活消费生态系统

按照保险行业的划分标准,众安财险产品涵盖意外险、保证保险、健康险、责任险、信用保险、货运险、家财险及其它保险等8个类别。

2016年,众安保险总保费收入34.08亿元,最大的类别是包含在“其它”中的“退货运费险”。

“退货运费险”是众安保险起家的品种,2014年、2015年、2016年分别产生总保费6.13亿、12.98亿和11.94亿元。这个完全“寄生”于淘宝生态体系的险种,保费收入占比一度高达77%,2016年降至35%,仍然是最大的险种。

众安保险自创了一套概念,其中“生活消费生态系统”是互联网保险公司的“根据地”,退货运费险、手机意外险、碎屏险,从设计到营销都体现了“互联网基因”,传统保险公司即便渗透进来也无法发挥他们的优势。当然,区区几十亿的市场,传统保险巨头看都不屑看一眼。

近期估值重要支撑——车险

“生活消费生态系统”做为根据地,让互联网保险公司活下来不成问题,但目前市场容量非常小,寻找或者说打造爆款、培养消费习惯,逐步把市场做大,路还很长,说白了就是远水不解近渴。想要尽快拿出业绩,获得资本市场认可,车险或许是最佳的突破口。

首先,对目前的众安保险,车险市场足够大。2015年、2016年,人保财险机动车险保费收入分别为2042.7亿元和2258.8亿元。而据Oliver Wyman报告,2016年中国车险总保费收入为6830亿元,占同整个财产保险市场的77%。

其次,线上销售重要性日益增强,互联网公司机会多多。与万能险、健康险相比,车险简单而且同质,消费者不存在认识困难,一般无需多加研究。货比三家,看看哪家保费低,哪家方便就在哪家买。这样的险种非常适于线上销售。尽管在2016年,众安保险2016年车险收入仅为372.4万,但只要掌握正确的门径,完全有可能出现爆发式增长,年保费收入几十亿、几百亿都不是不可能。

最后,互联网科技公司独特的技术优势。例如虎嗅6月28日介绍的“定损宝”,运用人工智能技术对手机现场拍摄的事故车辆照片进行分析,几秒钟就可远程确定受损部件、维修方案及维修价格并引导用户找到最近的定点修理厂。尽管蚂蚁金服这项技术是面向所有保险公司开放的,但互联网保险公司对类似新技术的接受程度、速度均会快于传统险企。

根据人保财险的数据,车险赔付率约为65%。假如卖出100亿车险,毛利润将超过30亿。对于2016年净利润不足1000万的众安保险,车险可谓“速效救心丸”。可以说,2017年、2018年,众安保险市值能否获得支撑,主要取决于车险业务。

最具想象空间的战场——健康

尽管车险可能成为新兴互联网保险公司的亮点,但这个险种的盘子算大(每年一万亿元左右)而且渗透率已然很高,因此其增长取决于机动车保有量的提高。在车辆增速放缓的背景下,车险需求短期内不会出现较大增量,市场竞争或许非常惨烈。互联网公司从平安、人保等传统保险巨头抢些份额不难,但利润会会越来越少,增长空间会越来越小。

健康保险当前规模远小于车险,2016年保费收入仅为4040亿元(车险为6830亿)。然而,与车险接近100%的渗透率相比,健康险的想象空间极为巨大。根据Oliver Wyman报告,2016年全民医药开支出为4.4万亿(预计2021年将达7.8万亿),其中由商业健康保险赔付的不到1000亿。

在健康保险这条“空旷的”跑道上,互联网保险公司与先行者的差距没有其它险种大。而且互联网保险公司因为“基因优势”更有可能玩转新兴的网上销售,获客成本更低,用户体验更好。

众安健康险业务才刚刚起步,2016年保费收入2.36亿,同比增长1127%。

除了善用线上渠道,互联网保险公司在新技术运用方面嗅觉更好、顾虑更少、启动更快。例如,众安保险已经运用DNA诊断测试结果提供健康保险产品。大数据、人工智能、区块链……传统保险公司或许会涉猎但绝不敢All in,新兴的互联网保险公司却可以放手一试。

总之,从保费收入、利润等指标来看,众安保险没有资格登陆香港主板,更遑论有1000亿市场。从不确定性和潜在收益的角度考量,众安保险IPO更像“天使轮”。

这也不一定是坏事。普通投资者无缘参与滴滴、ofo,却有机会投一家互联网保险公司的天使轮,万一成功了呢。

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